云上速配美联储按兵不动，黄金股集体上涨，黄金股ETF涨超3%

美联储按兵不动，现货黄金上涨，黄金股集体上涨，招金黄金涨停，赤峰黄金、山金国际、西部黄金、四川黄金、中金黄金涨幅居前，黄金股ETF华夏、黄金股ETF国泰、黄金股ETF平安、黄金股ETF工银、黄金股ETF永赢、黄金股ETF华安涨超3%。

素有“金价放大器”之称的黄金股ETF投资于港股与A股市场的黄金产业链公司，权重股集中于金矿企业，如紫金矿业、山东黄金、中金黄金等，也覆盖老铺黄金、周大福等珠宝零售公司。

消息面上，国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货上涨。此次上涨源于美联储连续五次维持利率不变，内部分歧加剧带来政策不确定性，扰动市场资金情绪，推升行情。

3月以来，黄金价格持续调整；即便放到历史上来看，本轮黄金的下跌速度都是较为罕见的。3月2日以来，黄金一度在7月16日累计下跌25.3%，年化跌幅高达66.5%。

历史回溯来看，这是2022年9月黄金这轮牛市开启以来首次出现20%以上的跌幅，也是1980年以来黄金最快的一次回撤。仅1978年11月和1980年一季度的两次黄金下跌较这次更为迅猛。

申万宏源认为，市场对金价反弹催化的判断存在分歧，单靠AI行情调整或“去美元化”叙事或难提供足够动能。1）2025年4月-2026年1月，美股AI行情对黄金ETF持仓的挤出效应并不明显；近期AI板块回调时，黄金持仓仍呈流出态势。2）“赤字率”常被用作提示美元信用风险，但2023年以来的黄金两次大涨均发生在赤字率回落背景下；6月以来美国赤字率已在回升、黄金却仍未止跌。黄金后市走势，或取决于全球流动性环境的演变与地缘波动影响。1）若全球资金持续向美元资产集聚，黄金在流动性驱动的市场环境中缺乏边际配置优势；美联储政策预期与通胀压力的反复，进一步增加了不确定性。2）地缘扰动下，油价仍有“二次冲顶”风险，这也提高了加息预期回落的门槛。中国等本土投资需求的恢复或具一定弹性，但总体仍受制于全球资本流动的大环境。

财通证券指出，从市场参与者的维度可知，近期COMEX黄金空多比回落，反映当前市场参与者做多积极性修复，存在反弹可能；但资管机构黄金多头持仓占比仅36%，未达40%的行情启动阈值，预计黄金尚未进入主升浪。从波动率视角来看，当黄金波动率回到250日均线以下，容易触发黄金新一轮行情，当前满足该条件。综合来看，当前黄金从（1）市场参与者；（2）波动率等视角下具备启动一轮新的上涨行情的基础，而潜在的驱动因素或出现在特朗普美伊冲突TACO以及美元指数重新走弱，若后续这两个宏观催化因素得到有效强化，三季度黄金有望摆脱上半年的弱势，重新进入上涨行情。